培養延遲滿足的心得

自強不息: 曾錦強

上文談到我的延遲滿足(delayed gratification)能力是小時候貧窮鍛鍊出來的，但我卻很難製造一樣的環境給孩子成長。即使我創業初期用錢比較謹慎，但也難以用貧窮來形容。不過，我還是花了一些心思去培養他們這方面的能力。


任何教育都應該從身教開始。我和太太都不是大花筒，當我們和孩子在一起的時候，我們會更節制，而且我仍然維持每天記錄消費的習慣，這都影響着孩子們的消費和儲蓄習慣。

他們小時候，生日或聖誕節都會收到很多禮物，我們規定每個星期只可以拆一份，而孩子們都很習慣這個從小建立的家規。小時候能抵住禮物的誘惑，長大後大概也能抵禦即時滿足的慾望。

我們還有一個家規，他們去主題公園的時候，我們都會預先定下一個消費金額，讓他們玩攤位遊戲和買紀念品，他們知道不是所有慾望都能滿足，要有所取捨，不是每個攤位遊戲都可以玩，而每次也只能買一份小禮物。

到了中學，開始給零用錢的時候，我們不會給予過多的零用錢，僅僅足夠他們吃飯和搭車，有時他們要吃得便宜一點才能掙點積蓄。我們給予零用錢是每個月給一次，讓他們體驗不要成為月光族，月初用多了，月底便沒錢開飯。

另外，為了讓他們體驗延遲滿足的成果，我會把孩子的利是錢和他們額外的儲蓄買入盈富基金，到他們18歲才交回給他們自己打理。兒子出生的時候，恒生指數才14,000點左右，近期即使回落了，仍升了逾倍，這成了他們的一筆小財富。

https://www.am730.com.hk/column/Family

【黃國英專欄】恐慌要趁早

不少人都聽過「苦口婆心」的建議，捕捉市場時機(market timing)非常困難，不如放棄罷了！統計專家Nick Maggiulli原本也深信不疑，不過當讀到不少簡單方法，已可取得不俗績效，便將研究重心改為「要成功捕捉市場時機，有甚麼條件？」

他以1990年以來，標普500指數連股息的回報作分析，得出兩大要點。第一，要成功捕捉時機，得先知道何時市場會大幅下滑，例如跌幅20%或以上；第二是要在頂部的250個交易日內沽售，以及在跌至見底後的250個交易日內買回。做到以上兩點，長期的績效可望超越單純買入及持有。

他的原理非常簡單，假設有完美的預知能力，在科網股爆破前、金融海嘯前兩大高點離場，最低位買回，由1990年至今，1元投資會變成64元；相比之下，買入並一直持有的回報，是1元變成15元。

當然完美預知並不可能，假設距見頂、底後60個交易日才離場，重新進場，績效如何？結果仍能跑贏大市，1元投資會變成31元，約為完美預知的一半。如此類推，當延至250個交易日後才出手，便會開始跑輸買入並持有。換言之，當判定是見了大型頂部，愈快下手，績效愈好，不難明白。

另一方面，定義大跌的幅度愈小，如20%改為10%，捕捉市場改善績效的幅度愈少，而且延誤出手對績效的影響愈大。

當然，近20至30年間大幅度跌市次數並不多見，結果只能作為參考，並非定律。不過如有信心判斷正確，則愈快出手愈好，正如自己的操作格言「恐慌要趁早」，不宜拖拖拉拉。

至於實際判斷頂底的方法，未必太複雜，不過執行卻相當困難。主因是在捉中真正的頂、底前，難免經歷一批小錯誤，損失不大，卻影響跟隨下去的決心，這才是投資人要面對的最大挑戰。

http://www.orangenews.hk/finance/system/2019/05/15/010116696.shtml

【黃國英專欄】投資者最常見的七種行為偏差

致力推廣檢查表的醫師Atul Gawande，成功以此簡單方法，提升手術時的安全、準確度，卓然有成，後獲聘為亞馬遜(AMZN)、巴郡(BRK.A)、摩根大通(JPM)三方合資醫療保健公司Haven的行政總裁。

眼見醫療界善用此一工具，投資界自然見賢思齊，望以檢查表改進績效。雖不似前者可訂下明確問題，如：「覆檢施手術方向：左／右」，但投資界仍提出不少有用版本，本欄之前就曾介紹，莫布新「15個範疇驗證市場是否還有機會」的檢查清單。

對應投資者常見的行為偏誤，基金經理Joe Wiggins則提出七點檢查清單。有道是投資者的最大敵人，就是鏡中的自己，所以Wiggins所列七點，字首正好串成MIRRORS一詞：

短視損失規避(Myopic loss aversion)：我們對損失的敏感度，高於獲利；而且過於關注短期表現。

融入社群(Integration)：我們會隨眾而行、遵守流行的規範。

「大近視」(Recency)：我們太重視剛發生的事件。

風險認知(Risk perception)：我們不擅於評估風險、衡量機會率。

過度自信(Overconfidence)：我們過分高估自己的能力。

結果(Results)：當我們評估決策質素時，往往過分聚焦於(單次)結果。

故事(Stories)：我們常被具吸引力的故事所說服。

就以上數點，投資者不妨定期自問下列問題，觀察自己有否受偏誤影響，盡量減少決策出錯，改善績效：

我是否正就短期失利作出反應？

我是否正在參與「今期流行」的交易？

我有否想過這個決定，最佳和最壞情況會是如何？

我是否被最近發生的重大新聞影響決策？

我是否對自己的預測能力太過自負？有沒有想過一系列其它可能性？

如見到的結果、歷史績效不同，我的判斷會否改變？

我的投資決策，是否正受到一個情節吸引的說法影響？

http://www.orangenews.hk/finance/system/2019/04/24/010115076.shtml

【黃國英專欄】六大要素了解投資是否適合自己

基金經理Ben Carlson引述業界名宿Ken Fisher的訪問，指以往郵遞廣告還盛行時，最成功的文案，是一個問題：「你確定你的投資適合自己嗎？」Carlson認為這對投資者可謂當頭棒喝，因這是人們最忽視的一環。他列出以下數個重要原素，有助大家了解投資是否適合自己：

1.承受風險的意願、能力與需求

了解自己的風險承受程度，是非常簡單，但往往為投資者所忽略的第一步。承受風險的意願、能力與需求，三者往往有所衝突，投資者要自行思考及取捨。最容易出現的問題，是不理解自己的風險承受程度、投資時框與別人不同，就盲目跟隨他人的投資方案。

2.對波動的容忍程度

風險與回報永遠如影隨形。交易的波動程度，包括價格上落、買賣次數，及每次盈虧的幅度，都會直接影響投資者能否堅持到底。

3.現時處於投資生涯的位置

現時三十多歲的投資者，與六十多歲的長輩，對投資對象應有不同看法，相當明顯。在投資計劃中，年齡、投資時框、人力資本，都應考慮在內。二、三十歲的投資者，最大的資產，應該是時間；六、七十多歲的長輩，最大的則會是金融資產。

4.過去的賺蝕經驗

我們對市場的感覺，會受個人記憶左右；但要預測自己將來的行為，過去的行為會是更好的指標。投資者可回顧上次市場暴挫或熱炒時，自己的行徑，去估計下次同類情況出現時自己的反應。對於投資者的情緒，先作「有罪推定」會是比較恰當。

5.了解自己已擁有甚麼資產的能力

很多投資者倉位非常分散，戶口眾多，久而久之演變成大雜燴，毫無條理，從個別倉位的表現，到組合整體策略、風險，均難以理解。若原有的形勢，也尚未掌握，自然亦無從判斷各項投資是否適合自己。

6.對於後悔的容忍度

投資並非鐵板一塊，沒有一定準則，可精確判定各項投資是否適合自己；很大程度是增長與安全的取捨；比較錯失獲利與損失，哪個相對令自己更為後悔和感到傷害，來作選擇。

http://www.orangenews.hk/finance/system/2019/03/20/010112528.shtml

【黃國英專欄】15個範疇驗證市場是否還有機會

投資機構研究總監、多產財經作家莫布新(Michael Mauboussin)，最近撰寫了一份報告，題材頗為有趣：「誰在(交易的)另一方？」(Who is on the other side?)他指出，想在投資中賺取超額回報，就要回答上述問題，也就是明確找出自己的優勢。據其分類，市場失效，亦即有人犯錯，主要集中在4個範疇：行為(behavioral)、分析(analytical)、資訊(informational)、技術因素(technical)。4個範疇的英文字首，剛如湊成BAIT(誘餌)。

投資者行為失誤，為對手提供最持續，卻又最難掌握的優勢。這類機會多源於決策上的心理偏誤，而要注意的是，當投資者集體出現偏誤，而非個別例子，才能提供機會。

分析能力，包括分析技巧、如何判斷資訊的重要性、能否有效更新看法，又或以不同的時間長度分析，和預期市場看法的變化等。不同投資者的分析能力有別，自然為能力較高者提供機會。

在合法的框架下，獲取相關資訊的能力，亦非人人平等。投入注意力是一大成本，花不起這個成本的投資者，就會處於劣勢。另外，研究指複雜的資訊流通速度會下降，所以有能力快速、全面掌握，並預期訊息影響力的投資者，擁有優勢。

技術因素指當部分投資者被逼賣出或買入(如沽空後被逼倉)，他們的對手便擁有一大優勢。利用資金流向，又或是傳統套利者水源緊拙時，有現金、流通性，能填補他們功能的投資者，也同樣擁有優勢。

莫布新在報告中，加入了15點檢查清單，大家可思考一下，現時市場是否存在失效與機會，及集中在哪些範疇：

1，一眾投資者有否過度推演近期業績，引發不現實的預期？

2，有沒有某證券、板塊、資產類別被熱炒的證據？

3，現時投資者情緒的指標，有否指向極度恐慌或貪婪？

4，一眾投資者有沒有高度關連的想法，令市場變得脆弱？

5，你會否以與別人不同的時間長度操作，以從中套利？

6，你的分析能力，是否比對手強？

7，你判斷資訊重要性的比重，是否與別不同，又或更加精細？

8，你能否準確地根據最新資訊，更新自己的看法？

9，你是否有理由相信，某隻股票的「故事」將有所變化？

10，你會否比別人更能理解複雜的投資機會？

11，你能否合法地取得別人沒有的資訊？

12，你有否注意所有相關資訊？

13，你是否正和「焗買焗沽」的對手交易？

14，你能否逆現時的資金流而行？

15，你能否在套利者退場時，取而代之？

http://www.orangenews.hk/finance/system/2019/02/20/010110368.shtml

【黃國英專欄】投資策略不追求理性，但求合理就好

任職私募基金的Morgan Housel，曾有機會向諾貝爾獎得主康納曼進行訪談，其中一段對話，令他久未忘懷：

話說他問康納曼，經過多年研究，在其思想上，最大的轉變是甚麼？康氏回答，在40年前，剛開始與特沃斯基搭檔時，他們相信強制一己以理性思考，是可行的目標。所以康氏非常熱衷於決策分析、以系統化的方法下決定等題材。

可是最終這些方法，並沒如他所願般世界通行。所以他在這方面比以往悲觀。他仍然相信，其實判斷力和決策的系統，不難改善，不過他已沒那麼樂觀。

Housel也認同，純理性無比困難；比較實際的目標，是「合理」(reasonable)。在投資上，不夠理性但算是合理的例子，有下列數項：

＊「別人恐懼時貪婪；別人貪婪時恐懼」，完全理性但極端困難。比較合理的目標，是如著名投資人Howard Lindzon所言：比別人早一點恐懼；大致比別人少一點貪婪。這也是比較可行的目標。

＊本土偏好，也就是人們偏好投資本國/居住地的企業，而忽略全球其餘95%以上的選擇。金融學上這當然是非理性，但要明白，投資說白了就是將金錢交予陌生人營運。如只有熟悉的名字，才能令投資人跨越這一步，那也比完全不敢投資要好。不夠理性，但算合理。

＊又如即日炒賣，對多數投資者，都不是理性的選擇。但若只是撥出一筆合理的小資金，足以「止癢」，又不致在失利時對整體財務帶來太大打擊，相比於全面戒絕，會是不夠理性，但絕對合理的取態。

相對於理性但執行不到的做法，合理而能實際下手的方案，效應往往更大，值得留意。

http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/12/19/010106087.shtml

【黃國英專欄】哪些要點有助得到理想中的長線回報

市況波動，從事資產管理的業者，除應對價格上落，還要肩負調節投資人心理的職責。投資經理Philip Huber，就趁機整理十多條篤信的原則，讓大家都明白，哪些要點有助得到理想中的長線回報。

1. 保留灰色地帶

被動投資vs.主動投資、傳統投資vs.另類投資、平vs.貴...這類黑白分明的想法，在投資此一複雜的課題上，有過度簡化之嫌。在現實世界，要尊重兩者之間的灰色地帶。

2.市場很聰明

市場並絕對完美地有效率，但起碼有效到可消除唾手可得的機會。作為一個整體，市場比個人聰明，所以操作上要保持謙遜，明白到我們僅有的優勢，數量和程度實際上相當有限。

3.聚焦於因素

如果資產類別是食物，各種驅動回報的因素，就有如各式營養素。宏觀因素，例如息率、通脹、流動性、信貸及經濟增長；與及風格因素，如價值、動力、波動性、市值規模等，都是決定回報的根基。

4.沒有投資是孤島

組合中的資產，並非單一投資，而是像複雜系統中的材料，盤根錯節，互相影響。所以分析一項投資的利弊，不應單獨來看，而要同時觀察，若將其加進組合，與原有資產的互補程度，是否有助穩定回報，還是令風險加劇。

5.留意費用影響

稅負、交易費用及其它會拖累回報的因素，都應減到最低，始終積少成多，而效率提升的部分，能直接轉化成回報。

6.市場會變，人卻不變

經濟、市場都有各自的榮枯周期，每次表面原因都不同，但背後與人相關的因素，卻永遠是相同的貪婪、恐懼、希望、妒忌。市場持續演化，人性卻難以改變。

7. 預期優於預測

「市場總有時大跌」，「與市場來年將大跌」，前者是預期；後者是預測。預期是基於歷史，以機會率的角度觀察；預測則需要水晶球才行。模糊地正確，比精細地犯錯要好。

篇幅所限，下周再續。上周提到，投資經理Philip Huber面對市況波動，趁機整理其深信不疑的投資原則，與投資者共勉，本周繼續餘下數點：

8. 依數據作決定

統計數據往往很非人化，令投資者感到冷冰冰；相比之下，故事則威力十足。然而，如果投資者僅被故事情節說服，完全蓋過數字，則或犯下大錯。最好的投資者，都能比較抽離客觀地作出分析。

9. 分散投資

分散投資被認為是投資界唯一的免費午餐，投資者可以從多方面對組合作出分散，如板塊、資產類別、地區、風格和策略等。真正妥善分散後，組合不會出現能令整體崩潰的單點故障，在應對未知的發展時，會是非常堅實和具復原力。

10. 沒有投資聖盃

沒有風險或波動性，就沒有投資回報。純粹只有向上空間，永不向下的投資聖盃，只能在幻想中出現。要成功秘訣不在逃避風險，而是明智地冒上歷史已證明可換取回報的風險。

11. 讓複式回報翻滾

被譬為「世界第八大奇跡」的複式回報，威力不容小覷。停留在市場的時間，比單純捕捉時機重要。重要的投資決策，應該以「擁有者」而不是「租戶」的心態應對。

12. 敢於與眾不同

如果始終從眾，就不可能取得平均以上的成果。採取與人們相異的策略，會不時感覺不舒服，但卻是必要之惡。選擇與別不同的成功，優於從眾而失敗。

13. 強大信念，卻隨時可變(strong beliefs loosely held)

對想法有信念，是健康之舉，但不能演化成頑固堅持，會對操作構成很大局限。保留一定程度的懷疑，也是一種美德。最好定期挑戰自己先入為主的信念，適時轉身放棄。

14.站在巨人肩上

業內經歷數十年來的研究與實際經驗，出現不少創新，並且令投資者對市場的了解更為深入。現在反而是最適合當投資者的年代。

Huber也表明，投資哲學人人不同，對於這十多點，同意與否是個人選擇，然而投資者最好釐清自己的版本，有助自己度過波動的時期。

http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/11/28/010104433.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/12/05/010105030.shtml