任職私募基金的Morgan Housel，曾有機會向諾貝爾獎得主康納曼進行訪談，其中一段對話，令他久未忘懷：
話說他問康納曼，經過多年研究，在其思想上，最大的轉變是甚麼？康氏回答，在40年前，剛開始與特沃斯基搭檔時，他們相信強制一己以理性思考，是可行的目標。所以康氏非常熱衷於決策分析、以系統化的方法下決定等題材。
可是最終這些方法，並沒如他所願般世界通行。所以他在這方面比以往悲觀。他仍然相信，其實判斷力和決策的系統，不難改善，不過他已沒那麼樂觀。
Housel也認同，純理性無比困難；比較實際的目標，是「合理」(reasonable)。在投資上，不夠理性但算是合理的例子，有下列數項：
＊「別人恐懼時貪婪；別人貪婪時恐懼」，完全理性但極端困難。比較合理的目標，是如著名投資人Howard Lindzon所言：比別人早一點恐懼；大致比別人少一點貪婪。這也是比較可行的目標。
＊本土偏好，也就是人們偏好投資本國/居住地的企業，而忽略全球其餘95%以上的選擇。金融學上這當然是非理性，但要明白，投資說白了就是將金錢交予陌生人營運。如只有熟悉的名字，才能令投資人跨越這一步，那也比完全不敢投資要好。不夠理性，但算合理。
＊又如即日炒賣，對多數投資者，都不是理性的選擇。但若只是撥出一筆合理的小資金，足以「止癢」，又不致在失利時對整體財務帶來太大打擊，相比於全面戒絕，會是不夠理性，但絕對合理的取態。
相對於理性但執行不到的做法，合理而能實際下手的方案，效應往往更大，值得留意。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/12/19/010106087.shtml
2019年5月12日 星期日
【黃國英專欄】哪些要點有助得到理想中的長線回報
市況波動，從事資產管理的業者，除應對價格上落，還要肩負調節投資人心理的職責。投資經理Philip Huber，就趁機整理十多條篤信的原則，讓大家都明白，哪些要點有助得到理想中的長線回報。
1. 保留灰色地帶
被動投資vs.主動投資、傳統投資vs.另類投資、平vs.貴...這類黑白分明的想法，在投資此一複雜的課題上，有過度簡化之嫌。在現實世界，要尊重兩者之間的灰色地帶。
2.市場很聰明
市場並絕對完美地有效率，但起碼有效到可消除唾手可得的機會。作為一個整體，市場比個人聰明，所以操作上要保持謙遜，明白到我們僅有的優勢，數量和程度實際上相當有限。
3.聚焦於因素
如果資產類別是食物，各種驅動回報的因素，就有如各式營養素。宏觀因素，例如息率、通脹、流動性、信貸及經濟增長；與及風格因素，如價值、動力、波動性、市值規模等，都是決定回報的根基。
4.沒有投資是孤島
組合中的資產，並非單一投資，而是像複雜系統中的材料，盤根錯節，互相影響。所以分析一項投資的利弊，不應單獨來看，而要同時觀察，若將其加進組合，與原有資產的互補程度，是否有助穩定回報，還是令風險加劇。
5.留意費用影響
稅負、交易費用及其它會拖累回報的因素，都應減到最低，始終積少成多，而效率提升的部分，能直接轉化成回報。
6.市場會變，人卻不變
經濟、市場都有各自的榮枯周期，每次表面原因都不同，但背後與人相關的因素，卻永遠是相同的貪婪、恐懼、希望、妒忌。市場持續演化，人性卻難以改變。
7. 預期優於預測
「市場總有時大跌」，「與市場來年將大跌」，前者是預期；後者是預測。預期是基於歷史，以機會率的角度觀察；預測則需要水晶球才行。模糊地正確，比精細地犯錯要好。
篇幅所限，下周再續。上周提到，投資經理Philip Huber面對市況波動，趁機整理其深信不疑的投資原則，與投資者共勉，本周繼續餘下數點：
8. 依數據作決定
統計數據往往很非人化，令投資者感到冷冰冰；相比之下，故事則威力十足。然而，如果投資者僅被故事情節說服，完全蓋過數字，則或犯下大錯。最好的投資者，都能比較抽離客觀地作出分析。
9. 分散投資
分散投資被認為是投資界唯一的免費午餐，投資者可以從多方面對組合作出分散，如板塊、資產類別、地區、風格和策略等。真正妥善分散後，組合不會出現能令整體崩潰的單點故障，在應對未知的發展時，會是非常堅實和具復原力。
10. 沒有投資聖盃
沒有風險或波動性，就沒有投資回報。純粹只有向上空間，永不向下的投資聖盃，只能在幻想中出現。要成功秘訣不在逃避風險，而是明智地冒上歷史已證明可換取回報的風險。
11. 讓複式回報翻滾
被譬為「世界第八大奇跡」的複式回報，威力不容小覷。停留在市場的時間，比單純捕捉時機重要。重要的投資決策，應該以「擁有者」而不是「租戶」的心態應對。
12. 敢於與眾不同
如果始終從眾，就不可能取得平均以上的成果。採取與人們相異的策略，會不時感覺不舒服，但卻是必要之惡。選擇與別不同的成功，優於從眾而失敗。
13. 強大信念，卻隨時可變(strong beliefs loosely held)
對想法有信念，是健康之舉，但不能演化成頑固堅持，會對操作構成很大局限。保留一定程度的懷疑，也是一種美德。最好定期挑戰自己先入為主的信念，適時轉身放棄。
14.站在巨人肩上
業內經歷數十年來的研究與實際經驗，出現不少創新，並且令投資者對市場的了解更為深入。現在反而是最適合當投資者的年代。
Huber也表明，投資哲學人人不同，對於這十多點，同意與否是個人選擇，然而投資者最好釐清自己的版本，有助自己度過波動的時期。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/11/28/010104433.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/12/05/010105030.shtml
1. 保留灰色地帶
被動投資vs.主動投資、傳統投資vs.另類投資、平vs.貴...這類黑白分明的想法，在投資此一複雜的課題上，有過度簡化之嫌。在現實世界，要尊重兩者之間的灰色地帶。
2.市場很聰明
市場並絕對完美地有效率，但起碼有效到可消除唾手可得的機會。作為一個整體，市場比個人聰明，所以操作上要保持謙遜，明白到我們僅有的優勢，數量和程度實際上相當有限。
3.聚焦於因素
如果資產類別是食物，各種驅動回報的因素，就有如各式營養素。宏觀因素，例如息率、通脹、流動性、信貸及經濟增長；與及風格因素，如價值、動力、波動性、市值規模等，都是決定回報的根基。
4.沒有投資是孤島
組合中的資產，並非單一投資，而是像複雜系統中的材料，盤根錯節，互相影響。所以分析一項投資的利弊，不應單獨來看，而要同時觀察，若將其加進組合，與原有資產的互補程度，是否有助穩定回報，還是令風險加劇。
5.留意費用影響
稅負、交易費用及其它會拖累回報的因素，都應減到最低，始終積少成多，而效率提升的部分，能直接轉化成回報。
6.市場會變，人卻不變
經濟、市場都有各自的榮枯周期，每次表面原因都不同，但背後與人相關的因素，卻永遠是相同的貪婪、恐懼、希望、妒忌。市場持續演化，人性卻難以改變。
7. 預期優於預測
「市場總有時大跌」，「與市場來年將大跌」，前者是預期；後者是預測。預期是基於歷史，以機會率的角度觀察；預測則需要水晶球才行。模糊地正確，比精細地犯錯要好。
篇幅所限，下周再續。上周提到，投資經理Philip Huber面對市況波動，趁機整理其深信不疑的投資原則，與投資者共勉，本周繼續餘下數點：
8. 依數據作決定
統計數據往往很非人化，令投資者感到冷冰冰；相比之下，故事則威力十足。然而，如果投資者僅被故事情節說服，完全蓋過數字，則或犯下大錯。最好的投資者，都能比較抽離客觀地作出分析。
9. 分散投資
分散投資被認為是投資界唯一的免費午餐，投資者可以從多方面對組合作出分散，如板塊、資產類別、地區、風格和策略等。真正妥善分散後，組合不會出現能令整體崩潰的單點故障，在應對未知的發展時，會是非常堅實和具復原力。
10. 沒有投資聖盃
沒有風險或波動性，就沒有投資回報。純粹只有向上空間，永不向下的投資聖盃，只能在幻想中出現。要成功秘訣不在逃避風險，而是明智地冒上歷史已證明可換取回報的風險。
11. 讓複式回報翻滾
被譬為「世界第八大奇跡」的複式回報，威力不容小覷。停留在市場的時間，比單純捕捉時機重要。重要的投資決策，應該以「擁有者」而不是「租戶」的心態應對。
12. 敢於與眾不同
如果始終從眾，就不可能取得平均以上的成果。採取與人們相異的策略，會不時感覺不舒服，但卻是必要之惡。選擇與別不同的成功，優於從眾而失敗。
13. 強大信念，卻隨時可變(strong beliefs loosely held)
對想法有信念，是健康之舉，但不能演化成頑固堅持，會對操作構成很大局限。保留一定程度的懷疑，也是一種美德。最好定期挑戰自己先入為主的信念，適時轉身放棄。
14.站在巨人肩上
業內經歷數十年來的研究與實際經驗，出現不少創新，並且令投資者對市場的了解更為深入。現在反而是最適合當投資者的年代。
Huber也表明，投資哲學人人不同，對於這十多點，同意與否是個人選擇，然而投資者最好釐清自己的版本，有助自己度過波動的時期。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/11/28/010104433.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/12/05/010105030.shtml
50歲230萬VS年年去5次旅行 你會點揀？
一則來自網上討論區的熱門帖文，有網友慨嘆由23歲開始，年儲4萬元作一個5％年回報的投資組合，到50歲時只得230萬元，到時根本付不起首期，倒不如每年去4至5次旅行。財經專欄作家窮一生就話，想達到財務自由，一切忌「一紙空談」，要付出努力做好投資理財計劃，先有機會成功啊。
儲230萬元用黎做咩？
首先，當你要開始投資理財計劃，你問自己的第一個問題就係，呢個投資計劃，我係想達到乜嘢目的，個目的年期係幾時？係呢個case，點解係要做到50歲？230萬中間係唔係可以作唔同目的、唔同程度的（資金）動用？你會選擇一年去4至5次旅行，因為呢個目標好具體，「一年，4至5次旅行，4萬蚊預算」。去旅行你就咁有planning，27年的投資理財計劃就一句帶過，公平咩？
切忌非黑即白
27年唔去一次旅行，跟一年去4至5次旅行之間，係唔係有好大思考空間？例如，我頭十年作一個高強度的儲蓄及投資計劃的話，23歲至30歲唔去旅行，30歲有一筆100萬元資金，做一個5％年回報的收息組合，一年股息收5萬元，用5萬元一年去4至5次旅行，都係一個選項啊！
又可能你喜歡細水長流，一年去一次旅行，閒置出來的錢做其他有意義的事又得唔得呢？係唔係唔使哂啲錢就代表唔開心，冇娛樂，就冇哂人生樂趣？如果係，你最需要的唔係理財，而係放假靜落黎，諗一諗自己鍾意乜嘢，有冇想努力的地方。香港話衰還衰，都相對比較多工具幫你做到唔同理財效果，點用，如何用，賺咗錢用黎做乜，自己諗啦！
27年後230萬是條假數
另外，如果27年每年投入4萬，總投入金額係108萬，而最後得到230萬，埋單計數係2倍多啲。如果你知道「70法則」，我地假設呢27年平均通脹率為3.5%，即70／3.5=20，即購買力減半的年期係20年。即係唔需要等27年，20年就可以令你筆錢購買力減半，所以如果呢108萬係你所有資產，而你所有資產都打算放入保守的投資組合，而你竟然認為咁就可以令你晚年無憂，咁少年你真係太年輕。
如果財務自由門檻咁底，又只需要俾少少錢，買入保證的投資物就做得到，咁你點解釋香港仲有咁多窮人冇屋住呢？所以點解我地會叫「投資組合」，組合唔係講緊我有買A股票又有買B股票，而係我有作為增長用途的投資物，又有用黎抗通脹的投資物，甚至有筆錢係要黎買入黃金，以防有咩動盪用黎保本。
點解買樓變咗宗教？
因為投資住宅係香港黎講，係同社會實體經濟對沖，係一個保障。樓市上升，你固然可以享受升值帶來的利潤，樓市下跌，實體經濟也下跌。只要你層樓租得出，果筆租都夠支持你日常生活，所以一層自住，一層收租，係一個為咗晚年而建立的資產配置，唔係亂吹出黎的。
睇返之前數十年，香港經濟起飛，機會處處，覺得上一代人成功係理所當然，其實呢個係因為你用咗上帝mode去睇呢個世界。而家你知道有80年代有97危機問題之後會冇事，你知道會有金融風暴，你知道03年有沙士，你知道2000年有科網泡沫，你知道08年有金融海嘯。
命運就是「有行動不代表成功」
冇錯，以前機會多過而家，但係機會一黎，你有冇準備好？你有冇膽係03年入市？Bitcoin係2013年仲係唔值錢，你唔買？股王騰訊係2013年仲未拆細，仲係50蚊樓下，你唔all in？講係容易，但往往成功果班，都係take action果班，而take action果班又有無數係失敗咗，呢個就係人生，呢個就係命運。
自己人生自己負責，錢係你賺，冇人可以話你用得唔岩，除非你欠債唔還。唔努力就想達到財務自由，一係你靠個好老豆，一係，可能真係要靠六合彩了。
【文章來源：窮家有道；獲作者授權轉載】
https://wealth.hket.com/article/2345068
儲230萬元用黎做咩？
首先，當你要開始投資理財計劃，你問自己的第一個問題就係，呢個投資計劃，我係想達到乜嘢目的，個目的年期係幾時？係呢個case，點解係要做到50歲？230萬中間係唔係可以作唔同目的、唔同程度的（資金）動用？你會選擇一年去4至5次旅行，因為呢個目標好具體，「一年，4至5次旅行，4萬蚊預算」。去旅行你就咁有planning，27年的投資理財計劃就一句帶過，公平咩？
切忌非黑即白
27年唔去一次旅行，跟一年去4至5次旅行之間，係唔係有好大思考空間？例如，我頭十年作一個高強度的儲蓄及投資計劃的話，23歲至30歲唔去旅行，30歲有一筆100萬元資金，做一個5％年回報的收息組合，一年股息收5萬元，用5萬元一年去4至5次旅行，都係一個選項啊！
又可能你喜歡細水長流，一年去一次旅行，閒置出來的錢做其他有意義的事又得唔得呢？係唔係唔使哂啲錢就代表唔開心，冇娛樂，就冇哂人生樂趣？如果係，你最需要的唔係理財，而係放假靜落黎，諗一諗自己鍾意乜嘢，有冇想努力的地方。香港話衰還衰，都相對比較多工具幫你做到唔同理財效果，點用，如何用，賺咗錢用黎做乜，自己諗啦！
27年後230萬是條假數
另外，如果27年每年投入4萬，總投入金額係108萬，而最後得到230萬，埋單計數係2倍多啲。如果你知道「70法則」，我地假設呢27年平均通脹率為3.5%，即70／3.5=20，即購買力減半的年期係20年。即係唔需要等27年，20年就可以令你筆錢購買力減半，所以如果呢108萬係你所有資產，而你所有資產都打算放入保守的投資組合，而你竟然認為咁就可以令你晚年無憂，咁少年你真係太年輕。
如果財務自由門檻咁底，又只需要俾少少錢，買入保證的投資物就做得到，咁你點解釋香港仲有咁多窮人冇屋住呢？所以點解我地會叫「投資組合」，組合唔係講緊我有買A股票又有買B股票，而係我有作為增長用途的投資物，又有用黎抗通脹的投資物，甚至有筆錢係要黎買入黃金，以防有咩動盪用黎保本。
點解買樓變咗宗教？
因為投資住宅係香港黎講，係同社會實體經濟對沖，係一個保障。樓市上升，你固然可以享受升值帶來的利潤，樓市下跌，實體經濟也下跌。只要你層樓租得出，果筆租都夠支持你日常生活，所以一層自住，一層收租，係一個為咗晚年而建立的資產配置，唔係亂吹出黎的。
睇返之前數十年，香港經濟起飛，機會處處，覺得上一代人成功係理所當然，其實呢個係因為你用咗上帝mode去睇呢個世界。而家你知道有80年代有97危機問題之後會冇事，你知道會有金融風暴，你知道03年有沙士，你知道2000年有科網泡沫，你知道08年有金融海嘯。
命運就是「有行動不代表成功」
冇錯，以前機會多過而家，但係機會一黎，你有冇準備好？你有冇膽係03年入市？Bitcoin係2013年仲係唔值錢，你唔買？股王騰訊係2013年仲未拆細，仲係50蚊樓下，你唔all in？講係容易，但往往成功果班，都係take action果班，而take action果班又有無數係失敗咗，呢個就係人生，呢個就係命運。
自己人生自己負責，錢係你賺，冇人可以話你用得唔岩，除非你欠債唔還。唔努力就想達到財務自由，一係你靠個好老豆，一係，可能真係要靠六合彩了。
【文章來源：窮家有道；獲作者授權轉載】
https://wealth.hket.com/article/2345068
2019年5月11日 星期六
醉心尋找10倍股？
上星期於blog內分享了一篇《10年賺10倍的股票》，討論了一些小弟對尋找10倍股的看法。總結是難度極高，可行性成疑，不如找些切實可行的10年數倍股更可取。
當日文章未有提及的一個點子，其實找這些10倍股票之同時，還要注意其可容許的集中性。
該文章分享了這10年來直至今天還有超過10倍回報的股票清單，絕大部分都並非耳熟能詳的一類，不少是細價股。舉例如清單中的金界（3918）或天虹紡織（2678），大家有何感覺？
假設你今天有一千幾百萬元身家，整幅身家買樓，自住也好，投資也好，加上高成數的槓桿操作，大家都夠膽，亦覺得問題不大。
相反，買金界或天虹紡織這類細價股，入貨一千幾百萬元，夠膽嗎？就算夠膽亦始終有點不智，因為有不少技術性問題。
包括成交量問題，細價股的成交量多不足以支持這樣的成交，隨時有入無出。公司的控制權亦是一大問題，細價股公司的企業管治不及大公司，變質情況可以超出投資者所想。
莊家股，貨源歸邊，莊家要把其股價炒起十倍、百倍，容易之極，難題是如何脫手。倘若每次莊家炒起股價，散戶就自動獻身接貨，十倍回報總是誰的呢？你懂的。
相對之下，物業令人心安。若硬要選擇投資股票，買煤氣（00003）、港鐵（00066）、港交所（00388）之類的壟斷、優質、專利、大大隻的股票，相對亦能給人心安的感覺，成交量等技術性問題也不是問題。
若由於技術問題或信心問題，注碼不能買得大，投資額只佔身家比例一小部分，不能做到'make it count'的出擊，升10倍又有何用呢？
平日專選細價股，不敢大注，或不可以大注。例如，每支持股不能超出組合5%，即需要持有超過20支股票。假設其中一、兩支升值10倍，其餘有升有跌，沒多少起色（其實已經勁到不得了），計計總回報如何。
組合中的10%（兩支佔5%的股票）有10倍回報，其餘90%沒有多少回報。10年後就是190%，整個組合總回報不足兩倍，年回報只有7%，不如把十成功力全買盈富基金算了吧。
如此的成績，倒不如悶悶地找三幾支悶股，優質、壟斷、「阿婆都識」的霸權股。這些股票其實不難搵，而且有一個特性，就是若人家叫你給冧巴、給貼士，你說這些出來會被人話：「你玩我呀！」
之前的10 years challenge系列提過好幾支，10年無10倍，但整體埋單都有3倍、6倍，而且可以放心大大注的一類，其實整體回報可比捉到10倍股還要高。
這還未計及為捉10倍股的辛苦、運氣，而且失敗的例子多的是。話說回頭，現實中的散戶，積極地選出20支股票，有多少個真的能持有兩支10倍股呢？
http://cpleung826.blogspot.com/2019/05/10.html?m=0
當日文章未有提及的一個點子，其實找這些10倍股票之同時，還要注意其可容許的集中性。
該文章分享了這10年來直至今天還有超過10倍回報的股票清單，絕大部分都並非耳熟能詳的一類，不少是細價股。舉例如清單中的金界（3918）或天虹紡織（2678），大家有何感覺？
假設你今天有一千幾百萬元身家，整幅身家買樓，自住也好，投資也好，加上高成數的槓桿操作，大家都夠膽，亦覺得問題不大。
相反，買金界或天虹紡織這類細價股，入貨一千幾百萬元，夠膽嗎？就算夠膽亦始終有點不智，因為有不少技術性問題。
包括成交量問題，細價股的成交量多不足以支持這樣的成交，隨時有入無出。公司的控制權亦是一大問題，細價股公司的企業管治不及大公司，變質情況可以超出投資者所想。
莊家股，貨源歸邊，莊家要把其股價炒起十倍、百倍，容易之極，難題是如何脫手。倘若每次莊家炒起股價，散戶就自動獻身接貨，十倍回報總是誰的呢？你懂的。
相對之下，物業令人心安。若硬要選擇投資股票，買煤氣（00003）、港鐵（00066）、港交所（00388）之類的壟斷、優質、專利、大大隻的股票，相對亦能給人心安的感覺，成交量等技術性問題也不是問題。
若由於技術問題或信心問題，注碼不能買得大，投資額只佔身家比例一小部分，不能做到'make it count'的出擊，升10倍又有何用呢？
平日專選細價股，不敢大注，或不可以大注。例如，每支持股不能超出組合5%，即需要持有超過20支股票。假設其中一、兩支升值10倍，其餘有升有跌，沒多少起色（其實已經勁到不得了），計計總回報如何。
組合中的10%（兩支佔5%的股票）有10倍回報，其餘90%沒有多少回報。10年後就是190%，整個組合總回報不足兩倍，年回報只有7%，不如把十成功力全買盈富基金算了吧。
如此的成績，倒不如悶悶地找三幾支悶股，優質、壟斷、「阿婆都識」的霸權股。這些股票其實不難搵，而且有一個特性，就是若人家叫你給冧巴、給貼士，你說這些出來會被人話：「你玩我呀！」
之前的10 years challenge系列提過好幾支，10年無10倍，但整體埋單都有3倍、6倍，而且可以放心大大注的一類，其實整體回報可比捉到10倍股還要高。
這還未計及為捉10倍股的辛苦、運氣，而且失敗的例子多的是。話說回頭，現實中的散戶，積極地選出20支股票，有多少個真的能持有兩支10倍股呢？
http://cpleung826.blogspot.com/2019/05/10.html?m=0
2019年5月2日 星期四
金融High Tea——升市唔好走得太快
上周五港股升70點，恒指收報29909點，繼續在三萬點上下爭持。美股則大幅造好，杜指升269點，升幅1%；標普500指數升0.7%。值得注意的是，標普500指數重上2900點，是六個月以來首次，收報2907點，距離歷史高位只有1%。
美股上周五走升，主要是摩根大通公佈的季度業績，盈利好過預期，股價大升4%。市場普遍看淡美企今年首季的業績，只要不是成績太差，就會高過市場預期，在這種市道，淡友也不易玩。美股雖然升得多，港股在美國上市的預託證券卻未有跟足，ADR港港比例指數只較港股收市高0.4%，收30034點，今日開市應有少少反彈。
高盛話美國經濟回穩
港股近期給人正在慢慢回調的感覺，但看恒指近三個月的走勢，一級級走上的趨勢明顯，即使未來回落深一些至29500點水平，仍處於一個很健康的上升軌道。
同時，美國經濟也有回穩跡象。高盛首席經濟學家哈祖斯（JanHatzius）周五在一份報告話，今年初籠罩美國經濟前景的下行風險，目前已經減弱，經濟動力增強。聯儲局上周三公佈的3月份會議紀要，顯示多數聯儲局官員認為考慮到經濟前景和風險的變化，聯邦基金利率目標區間今年內可能保持不變。儘管白宮要求聯儲局放寬貨幣政策，但由於短期內沒有經濟衰退威脅，聯儲局沒有減息動機；而且美國通脹水平溫和，顯示沒有收緊貨幣政策的必要，因此預計聯儲局近期不會調整利息。
既然美國經濟好番，減息機會下降，那麼會否加息呢？哈祖斯預測聯儲局近期不會調整聯邦基金利率，下一次加息可能在明年11月美國總統選舉之後。哈祖斯認為，聯儲局愈來愈多地被外界置於「政治聚光燈」下，在明年總統選舉前，加息的可能性因此進一步降低，要加都是明年總統選舉之後。
老曹經驗血的教訓
周末與散戶朋友吃飯，閒談之間發現升市好像和他們沒有甚麼關係。原來去年第四季港股插至24500點低位，他們見到恒指回升至26000點、27000點水平，很多人已急不及待地大沽手上的貨。見到大市繼續升，手上沒有甚麼貨，又不敢追，只能做塘邊鶴。然而，散戶持貨不多，反而成為大市的利好因素。沒有太多散戶入場接貨，大戶手上的好倉一日未清倉，一日都會留在場內繼續玩，仍然是一個散戶看淡，大戶造好的格局。
美股上周五走升，主要是摩根大通公佈的季度業績，盈利好過預期，股價大升4%。市場普遍看淡美企今年首季的業績，只要不是成績太差，就會高過市場預期，在這種市道，淡友也不易玩。美股雖然升得多，港股在美國上市的預託證券卻未有跟足，ADR港港比例指數只較港股收市高0.4%，收30034點，今日開市應有少少反彈。
高盛話美國經濟回穩
港股近期給人正在慢慢回調的感覺，但看恒指近三個月的走勢，一級級走上的趨勢明顯，即使未來回落深一些至29500點水平，仍處於一個很健康的上升軌道。
同時，美國經濟也有回穩跡象。高盛首席經濟學家哈祖斯（JanHatzius）周五在一份報告話，今年初籠罩美國經濟前景的下行風險，目前已經減弱，經濟動力增強。聯儲局上周三公佈的3月份會議紀要，顯示多數聯儲局官員認為考慮到經濟前景和風險的變化，聯邦基金利率目標區間今年內可能保持不變。儘管白宮要求聯儲局放寬貨幣政策，但由於短期內沒有經濟衰退威脅，聯儲局沒有減息動機；而且美國通脹水平溫和，顯示沒有收緊貨幣政策的必要，因此預計聯儲局近期不會調整利息。
既然美國經濟好番，減息機會下降，那麼會否加息呢？哈祖斯預測聯儲局近期不會調整聯邦基金利率，下一次加息可能在明年11月美國總統選舉之後。哈祖斯認為，聯儲局愈來愈多地被外界置於「政治聚光燈」下，在明年總統選舉前，加息的可能性因此進一步降低，要加都是明年總統選舉之後。
老曹經驗血的教訓
周末與散戶朋友吃飯，閒談之間發現升市好像和他們沒有甚麼關係。原來去年第四季港股插至24500點低位，他們見到恒指回升至26000點、27000點水平，很多人已急不及待地大沽手上的貨。見到大市繼續升，手上沒有甚麼貨，又不敢追，只能做塘邊鶴。然而，散戶持貨不多，反而成為大市的利好因素。沒有太多散戶入場接貨，大戶手上的好倉一日未清倉，一日都會留在場內繼續玩，仍然是一個散戶看淡，大戶造好的格局。
這讓我想一位老牌股評家跟我說「不要太快睇淡」的往事。話說十幾二十年前，名股評家曹仁超還健在，有一次我在中環遇見他。他說他最近很「當黑」，他說在兩個月前見到股市有點走樣，經濟又不好，便開始唱淡，殊不知他一路唱淡，大市一路炒上。這種情況下，他收到很多散戶發來「問候他」的傳真，搞得他「搵窿捐」，連傳真機也不敢行近。
我猶記得老曹當日跟我說，股市一個月，可以等於現實生活十年，很多人炒短線，太早看淡或看好，即使最後睇啱，玩幾個月已經頂唔順。他講到1973年股災的慘痛教訓，當時股市由1700點一路跌至300點，距高位已經跌了八成有多，心想大市已經跌得夠了，見大市略為反彈，以為見底，就大手買入和黃，結果大市略彈之後，繼續深插，直插至150點才真正見底，從老曹的買入位再跌多五成，損失慘重。這就是曹仁超經常說的「不是從12樓跌下來會死，從4樓跌下來，一樣跌死人」的理論。他在1973年就是太快看好，若能夠遲三個月才入市，他不用輸大錢，還可能會發大達。「炒股一兩月，可以等如一世」是至理名言，當年放低5%可以借孖展炒100%，一輸好易破產，這也是老曹「血的經驗」。
上班一族難以貼市
講番個市，去年由年頭到年尾都是跌市，無人知今年香港大市會否升足一年，但升得比大家想像的長一點的時間，毫不為奇。當未見到很清晰的利淡因素出現之前，也不用這麼急去清貨。
我上星期提到可以「揸住間尺做人」，意謂看着大市走勢，劃出上升軌，大市不跌穿上升軌下方，就繼續炒，若見到大市深度跌穿上升軌，就要小心留意大市可能已經轉勢。有網友看完文章之後問我，說他是上班一族，有買股票，但上班時沒有時間看著大市。例如去年頭恒指由近33000點高位回落，跌穿30000點時本來應該要走貨，卻由於要返工對大市留意不足，沒有感覺，應走沒走，反而跌到25000點的時候被震了些貨出來，回頭看，非常揼心。我深明一般打工仔的困局，有興趣投資，但跟市不貼。大市即使跌穿上升軌，應該沽貨，但通常一不留神，就錯過了時機。
我在這裏教散戶一個方法，透過下一點注去買賣，借此捕捉大市的感覺。先找一些有指標性的股份，例如盈富基金（2800）股價及相關新聞或者騰訊（700）股價及相關新聞。在跌市時，反覆沽出股份，當沽出了買不回來的時候，意味着股份去不到新低價，開始脫離下降軌，大市開始轉勢、由跌市轉升市；反之，在升市時就做相反動作，一見回吐反覆買入指標股份，升到咁下就沽，到股份唔到價向上沽不到，掉頭下跌要輸錢的時候，也是跌穿上升軌，大市轉勢的時候。
以騰迅為例，此前股價由476.6元高位反覆下跌，先穿400元大關，最後連300元也跌穿了。若在反彈時把手上部份的騰迅沽出，等股價下跌10%就買回，等股價再反彈5%的時候又再沽出，下跌10%又買回；在跌市時，重複上面的動作，就可以把手上的持股成本逐步降低。另一方面，當沽出股份之後，股價卻不回落，再不能以低10%的價位買回來的時候，就應該是股份轉勢之時。事實上，騰迅跌到去到10月見251.4元的低位後，已經有點不肯再跌，去年11月底重上300元樓上，也是大市轉勢的時候。
回吐買入升10%食胡
反之，如今在升市的時候，整套動作反轉來做。升市時反覆買入上述的股份，等股份回吐3%至5%就買入（保險的，定一個10%止蝕位），到股價升10%就沽出，等股價回吐3%至5%又買回，重複這個動作，直至買入之後，股價不升反跌，最後回落至止蝕位要打靶，大市可能已經轉勢，因為你在高位回落3%買入，股價跌至止蝕位，從高位回落幅度已達到13%，大市很大機會已跌穿了上升軌。
打工仔上班後沒有時間看著股價，可以在上班前在網上先定好買賣指示，就不用經常看市。以升市為例，股價反覆向上，你在回調時買貨，候高沽出，應該可以賺錢，直到這個操作不靈，等如大市已開始走樣。另一種情況是由升市變成橫行，大市未有急跌。但不能夠上穿此前的高位，不過橫行市走幾個月，可能都會引來一個跌市，所以走了也不可惜。
在升市時反覆向上買，除了是短線炒方法之外，還是探測大市是否轉勢的好方法。可以小注怡情，加強自己對大市的感覺。當然，有些人會說買股票是想長線收息，不用理會股市的升跌。雖然我不反對這樣做，但是，股市這幾年的走勢都是上上落落，除了個別股份之外，很多股份都沒有出現升過不停的情況，長揸一定不如走吓上落。以港人愛股匯控（005）股價及相關新聞為例，短期在64元至68元之間波動，一年高低位是86.7元和63.5元，波幅只有約13元。股價見高位沒有沽出，之後打回原形，會覺得相當無癮。比較多人買的建行（939）股價及相關新聞都有類似的情況，一年低位6.02元，高位8.5元，股價在這個區間上上落落。雖然匯控及建行都可以收到不錯的利息，匯豐派6厘，建行也派5厘，但在股價升得比較高的時候，不妨沽出，在一年半載之後，在低位再買回不遲。
總的而言，買賣少量的指標性股份，藉此探測大市是否由好轉壞，如果發現大市開始轉勢，適量減持手上持股。當出現比較大的回落時，再從低位買回，可以增加整體組合的回報。
陸羽仁
2019年1月12日 星期六
【黃國英專欄】巴菲特偶像的12條投資戒條
股神巴菲特最敬佩的人物，最廣為人知，當數其兩位師傅格拉咸、費雪，及好拍檔蒙格。原來還有另一投資名家Philip Carret，也是巴菲特心目中的英雄，稱他為擁有美國史上最長線投資佳績的人。
Philip Carret生於1896年，論輩份算是巴菲特的世叔伯，因為他與巴菲特的父親，交流投資心得時，巴菲特還只是小孩。Philip Carret曾為財經雜誌巴隆氏記者，後來由為親友打理投資起步，再於1928年成立基金，一直操盤至1998年離世為止，高壽101歲，歷經眾多牛熊更替、經濟衰退。
他有一本作品，名為《投機的藝術》，不過其手法卻是不折不扣的長線投資，擁有無比耐心。代表作之一，是1972年以$0.85購入Neutrogena，持股22載，最終公司被Johnson & Johnson(JNJ)以$35收購。
他曾在著作中，分享其操作戒條，雖然時隔近90年，仍然非常值得參考：
1，持有的證券不少於十種；最少要橫跨五個不同行業(儘量降低機運因素)；
2，最少每半年重新評估持有的每一種證券(評估現價還值得重新買入嗎?太密則影響耐心)；
3，應將最少一半的資金，投放於能產生固定收益的證券(風險較少但獲利潛力也較少，減低波動性，如公用股，REIT)；
4，分析任何股票時，把股息率列為最不重要的元素；
5，盡快止蝕，不隨便獲利回吐；
6，對於無法取得詳盡資訊的證券，不要投放超過組合25%的資金；
7，像躲避瘟疫一樣逃避內幕消息；
8，用心尋找事實，而非(專家)建議；
9，不要使用機械化的公式為證券估值(例如PE)；
10，當股票處於高位、利率走高、企業一片榮景時，最少將一半資金，轉投至短期債券(承認股市波動的循環性質)；
11，只有當股票處於低位、利率走低、企業一片蕭條時，才可少量借貸(避免過度擴張信用)；
12，適度保留一部分資金，一有機會便買入優質公司的長期期權。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/05/30/010090553.shtml
Philip Carret生於1896年，論輩份算是巴菲特的世叔伯，因為他與巴菲特的父親，交流投資心得時，巴菲特還只是小孩。Philip Carret曾為財經雜誌巴隆氏記者，後來由為親友打理投資起步，再於1928年成立基金，一直操盤至1998年離世為止，高壽101歲，歷經眾多牛熊更替、經濟衰退。
他有一本作品，名為《投機的藝術》，不過其手法卻是不折不扣的長線投資，擁有無比耐心。代表作之一，是1972年以$0.85購入Neutrogena，持股22載，最終公司被Johnson & Johnson(JNJ)以$35收購。
他曾在著作中，分享其操作戒條，雖然時隔近90年，仍然非常值得參考：
1，持有的證券不少於十種；最少要橫跨五個不同行業(儘量降低機運因素)；
2，最少每半年重新評估持有的每一種證券(評估現價還值得重新買入嗎?太密則影響耐心)；
3，應將最少一半的資金，投放於能產生固定收益的證券(風險較少但獲利潛力也較少，減低波動性，如公用股，REIT)；
4，分析任何股票時，把股息率列為最不重要的元素；
5，盡快止蝕，不隨便獲利回吐；
6，對於無法取得詳盡資訊的證券，不要投放超過組合25%的資金；
7，像躲避瘟疫一樣逃避內幕消息；
8，用心尋找事實，而非(專家)建議；
9，不要使用機械化的公式為證券估值(例如PE)；
10，當股票處於高位、利率走高、企業一片榮景時，最少將一半資金，轉投至短期債券(承認股市波動的循環性質)；
11，只有當股票處於低位、利率走低、企業一片蕭條時，才可少量借貸(避免過度擴張信用)；
12，適度保留一部分資金，一有機會便買入優質公司的長期期權。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/05/30/010090553.shtml
【黃國英專欄】普羅投資者容易衰呢啲
英析說法|黃國英
多數人研究投資名家，都是從學習招式的方向出發，希望從中偷師，精進技巧。可是任職投資機構研究總監的Michael Batnick，卻認為反其道而行，更為有效。他深研十多位名家包括股神、其師傅、拍檔、鄧肯米勒等，曾在操作上犯下的錯誤，結集成「Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investment」一書。他認為多數錯誤，技巧、計算所佔的成份較低；更多是因為情緒、思考偏誤所致。他認為普羅投資者，有下列的常見問題：
第一點，是時常預期未來與近來，會完全一樣。市況向好時，投資者預期之後一片大好，榮景持續；市況轉差後，又會預期是無底深潭，不斷向下。例如在2007年，美股剛突破科網泡沫的前頂部，多數投資人在統計中都認為，來年會更好；翌年指數腰斬之後，則絕大部分受訪者，都傾向看會繼續下跌。Batnick指出，投資要有進景，則要取得平衡，市好時做足準備繼續賺錢；心理上卻要明白，方向有權隨時改變，熊市來襲絕不出奇。兩邊均有準備，才不致落入純直線外推的陷阱。
第二點，是看法受買入價影響。Batnick認為，投資上最危險的幾個字，除鄧普頓爵士所講的「這次不一樣」，還有「平手我就走」。將決策與買入價掛鈎，相當危險，因為操作的常態，是很多持倉都會虧損，只要盡快止蝕，問題不大；但如放任小輸變大輸，則財務上、心理上，均會帶來很大打擊。想平手走，不想虧損，是人的天性，但股票卻不會理會人們的希望。
第三點是投資者非常厭惡認錯；而常寄望、想像自己正確。避免大幅虧損，最佳的辦法，就是接受小規模的損失。奈何一如上周所述，一次又一次不停地認錯，是最困難的部分。Batnick認為筆名Adam Smith、著有《金錢遊戲》的財經作家George Goodman，分析最為貼切：股票只是庫存的一張紙，很大機會更不會看到。它可能有內在價值，也可能沒有；市值多少，則視乎當日買賣雙方交匯的結果。要意識到的重點，其實相當簡單：股票並不知道你擁有它，所有你感受到的好與壞、背後賺蝕多少，那隻股票或那堆股票，都不會回應。你可以愛上一隻股票，但那張紙不會愛你，最終只會令自己變成被虐狂、損失慘重，甚至因愛成恨，卻仍不會獲得股票回應。
第四點是投資者時常希望取得別人認同。當愛股被傳媒一致唱好，確會令人感覺舒暢，但Batnick指出，這正是最危險的確認偏誤：投資者只接收自己同意的資訊，相反的則拋諸腦後。他認為，一旦發現自己屈從於這種感覺，應該自我提醒：群眾的認同，與自己是對錯，並沒有關連。
第五點是投資者往往過分自信。過分自信的投資者，認為自己的智力不凡，可輕易擊敗市場，其危險之處，是很容易因此高估了自己承受和掌控風險的能力，投入過大的注碼。據Batnick的研究，成功投資者的一大特質，是非常清楚了解本身的極限。投資市場常有一個說法，就是過去的業績，並不保證將來的表現。可是Batnick指出，投資者過去的行為，頗感反映他們未來的表現。從往績中發現慣常高估一己實力、不時重倉出事的投資者，應該留意其犯錯模式，加以改進。
第六點是投資者常常誤以為，他們在其它行業的成就，可以直接「轉帳」至投資市場，換取回報。稱得上是專業，一定是各有專精，而當某一領域的專門人才，轉到另一範疇，表現往往只與新手無異。在其它行業，這個道理比較易明，即使是腦科手術的大國手，也不會自恃一雙巧手和醫生的腦袋，包辦家中所有設備的維修、裝崁。可是到了投資，很多專業人士也會忘記，認為既然學識過人，沒理由接受平凡的指數回報，就急於自行出擊，未有足夠訓練，或尋找適當的幫助，自然弄巧反拙。
第七點是投資者以為，只要找到終極完美的模型，又或取得更好的資訊，就能穩操勝劵。Batnick指出，主宰投資最重要的因素，是投資者的心理，這部分是難以化成模型。甚至也可以說，大部分模型始終難免失效，原因正是人的心理最難捕捉。
第八點是與親朋好友談論投資倉位。這樣做通常無甚好處，例如曾告訴別人自己持有某股，但之後股價下跌，可能別人就會有多加意見，影響了自己的判斷。又或是別人聽了自己的分享，沒理會現時的股價水平，就跟進買入，自己與朋友之間，可能一賺一蝕，之後的行動，便無端加入了照顧朋友的考量，難以客觀。
最後一點，是誤以為智力是投資的致勝關鍵。Batnick提到，一山還有一山高，最好假設市場上有大量聰明人，能力不會低於自己。保持謙虛的心態，反而有助提升勝算。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/10/10/010100766.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/10/22/010101607.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/10/24/010101753.shtml
多數人研究投資名家，都是從學習招式的方向出發，希望從中偷師，精進技巧。可是任職投資機構研究總監的Michael Batnick，卻認為反其道而行，更為有效。他深研十多位名家包括股神、其師傅、拍檔、鄧肯米勒等，曾在操作上犯下的錯誤，結集成「Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investment」一書。他認為多數錯誤，技巧、計算所佔的成份較低；更多是因為情緒、思考偏誤所致。他認為普羅投資者，有下列的常見問題：
第一點，是時常預期未來與近來，會完全一樣。市況向好時，投資者預期之後一片大好，榮景持續；市況轉差後，又會預期是無底深潭，不斷向下。例如在2007年，美股剛突破科網泡沫的前頂部，多數投資人在統計中都認為，來年會更好；翌年指數腰斬之後，則絕大部分受訪者，都傾向看會繼續下跌。Batnick指出，投資要有進景，則要取得平衡，市好時做足準備繼續賺錢；心理上卻要明白，方向有權隨時改變，熊市來襲絕不出奇。兩邊均有準備，才不致落入純直線外推的陷阱。
第二點，是看法受買入價影響。Batnick認為，投資上最危險的幾個字，除鄧普頓爵士所講的「這次不一樣」，還有「平手我就走」。將決策與買入價掛鈎，相當危險，因為操作的常態，是很多持倉都會虧損，只要盡快止蝕，問題不大；但如放任小輸變大輸，則財務上、心理上，均會帶來很大打擊。想平手走，不想虧損，是人的天性，但股票卻不會理會人們的希望。
第三點是投資者非常厭惡認錯；而常寄望、想像自己正確。避免大幅虧損，最佳的辦法，就是接受小規模的損失。奈何一如上周所述，一次又一次不停地認錯，是最困難的部分。Batnick認為筆名Adam Smith、著有《金錢遊戲》的財經作家George Goodman，分析最為貼切：股票只是庫存的一張紙，很大機會更不會看到。它可能有內在價值，也可能沒有；市值多少，則視乎當日買賣雙方交匯的結果。要意識到的重點，其實相當簡單：股票並不知道你擁有它，所有你感受到的好與壞、背後賺蝕多少，那隻股票或那堆股票，都不會回應。你可以愛上一隻股票，但那張紙不會愛你，最終只會令自己變成被虐狂、損失慘重，甚至因愛成恨，卻仍不會獲得股票回應。
第四點是投資者時常希望取得別人認同。當愛股被傳媒一致唱好，確會令人感覺舒暢，但Batnick指出，這正是最危險的確認偏誤：投資者只接收自己同意的資訊，相反的則拋諸腦後。他認為，一旦發現自己屈從於這種感覺，應該自我提醒：群眾的認同，與自己是對錯，並沒有關連。
第五點是投資者往往過分自信。過分自信的投資者，認為自己的智力不凡，可輕易擊敗市場，其危險之處，是很容易因此高估了自己承受和掌控風險的能力，投入過大的注碼。據Batnick的研究，成功投資者的一大特質，是非常清楚了解本身的極限。投資市場常有一個說法，就是過去的業績，並不保證將來的表現。可是Batnick指出，投資者過去的行為，頗感反映他們未來的表現。從往績中發現慣常高估一己實力、不時重倉出事的投資者，應該留意其犯錯模式，加以改進。
第六點是投資者常常誤以為，他們在其它行業的成就，可以直接「轉帳」至投資市場，換取回報。稱得上是專業，一定是各有專精，而當某一領域的專門人才，轉到另一範疇，表現往往只與新手無異。在其它行業，這個道理比較易明，即使是腦科手術的大國手，也不會自恃一雙巧手和醫生的腦袋，包辦家中所有設備的維修、裝崁。可是到了投資，很多專業人士也會忘記，認為既然學識過人，沒理由接受平凡的指數回報，就急於自行出擊，未有足夠訓練，或尋找適當的幫助，自然弄巧反拙。
第七點是投資者以為，只要找到終極完美的模型，又或取得更好的資訊，就能穩操勝劵。Batnick指出，主宰投資最重要的因素，是投資者的心理，這部分是難以化成模型。甚至也可以說，大部分模型始終難免失效，原因正是人的心理最難捕捉。
第八點是與親朋好友談論投資倉位。這樣做通常無甚好處，例如曾告訴別人自己持有某股，但之後股價下跌，可能別人就會有多加意見，影響了自己的判斷。又或是別人聽了自己的分享，沒理會現時的股價水平，就跟進買入，自己與朋友之間，可能一賺一蝕，之後的行動，便無端加入了照顧朋友的考量，難以客觀。
最後一點，是誤以為智力是投資的致勝關鍵。Batnick提到，一山還有一山高，最好假設市場上有大量聰明人，能力不會低於自己。保持謙虛的心態，反而有助提升勝算。
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/10/10/010100766.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/10/22/010101607.shtml
http://www.orangenews.hk/finance/system/2018/10/24/010101753.shtml
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