港樓牛三 街頭語錄大全
當我們分析趨勢的時候，一般會將牛市分成三個階段，而「牛三」就是升浪的最後一期︰當處身於「牛三」的時候，市場情緒會表現出相當樂觀，人們將壞消息變成好消息，好消息會變成更好消息，全城一面倒地看好後市，本來唱淡的人也會改變自己的想法，從來不買的人都變得很想買，甚至連師奶和學生每天都在談論……如果看到了這種情況，就應該到了「牛三」。
我覺得現在香港的樓市，很大機會已經在「牛三」。
要判定是否已經進入「牛三」的最佳方法，並不是研究數據或看一大堆圖表，而是分析群眾心理，落街聽一聽大家的想法，這會更為實際和有意義得多。
以下就是在街頭和網上世界（有些是從網上討論區罵我的留言抄過來；我衷心感謝這些網民，讓我有得抄），近期聽得最多的說話︰
「我在幾年前以為樓價有機會下跌，賣了自住樓，白交了幾年租，現在好後悔……我一定要現在買番樓，就算面積變細，價錢變貴了，我都要買。唔買將來冇機會。」
「專家看淡樓市，一定是自己出晒貨。」
「返工賺得雞碎咁多，都唔夠層樓升值賺到的零頭。」
「要香港樓市跌，除非大亞灣核爆，否則沒有可能。」
「香港樓市是沒可能會下跌。將來不斷有國內資金搬錢來香港，錢會多到浸死你，香港樓價只會越來越升。」
「o依家買樓的人，全部都是非常穩陣。樓市基本上沒有風險。」
「低息減輕供樓人士負擔，樓價肯定會升。」
「加息代表經濟好，樓價肯定會升。」
「就算美國加息多少次，因為香港銀行水浸，肯定唔會跟隨加息。」
「香港位置獨特，是全中國有錢人資產儲存的地方，無數國內富人都想在香港買樓；所以香港樓價，根本唔使理香港人的購買能力。」
「目前香港樓市的情況，跟1997年完全不同，唔好成日講以前！今時今日仲攞二十年前來對比，不如同乾隆嗰時代比？」
「在香港，有樓就是成功，冇樓就是失敗。」
「買自住樓是永遠不會錯的。」
「即使樓價下跌，大陸資金會落來香港掃樓，就算熊三也未必會跌得太多。」
「發展商高價搶地，肯定會直接推高樓價。」
以上的說話，你最近有沒有講過出口？
現在香港人最常談論的題目，一定是樓市；本來擔憂樓價下跌的專家，最近也開始轉軚；無論任何消息，都是樓市的好消息；近期追價入市買樓的人，很多都是過去幾年都堅持不買樓，或是幾年前賣樓等跌，現在終於忍不住手；很多父母給錢九十後的孩子買樓……這都是「牛三」的訊號，大家必須注意。
http://eastweek.my-magazine.me/main/64203
2017年3月30日 星期四
曾淵滄專欄： 中行釋放價值有法
曾淵滄專欄：
中行釋放價值有法
同樣是中國銀行，內地的中行（3988）PE只有6倍，而香港的中銀香港（2388）PE有12倍，中行估值低是因為投資者擔心內地銀行壞賬多，因此中行與其他內銀股看齊，PE多是5倍、6倍，非常低，但是中行與其他內銀股最大的分別，是中行有非常龐大的海外業務，單是中銀香港，已經是一家市值3,000多億元的大銀行。
除了香港之外，中行在東南亞，特別是新加坡，規模也不小，可是海外這些沒有多少壞賬的業務所賺的錢全部被低估了，全部算入PE僅6倍的中行。
中行想釋放其潛在的價值，方法之一就是向中銀香港出售海外的資產與業務，進一步壯大中銀香港，將中銀香港改名為中銀海外，或者改不改名也無所謂，總之，資產業務歸入中銀香港後，將來產生的利潤就會以12倍的PE反映於中銀香港的市值，中銀香港市值急升對中行也自然有利。
2015年，中銀香港出售南洋商業銀行，近日又出售集友銀行，總共套現756億元，派了一些特別股息後，手上依然有大量現金可以收購母公司中行的海外資產。
當然，有些短視的股民更希望中銀香港再度派發特別股息。不過，派發特別股息對股民而言，沒有甚麼特別好處，理論上，派發1元的特別股息，除淨那一天，股價就會下跌1元，因此，利用手上的現金及自己的高估值、高PE，去收購母公司低估值、低PE的資產與業務更合算，如果母公司出售資產與業務後，手上多了現金，由母公司發特別股息可能會更受歡迎。
過去許多年，利豐（494）就是靠自己的高估值、高PE，去收購低估值、低PE的企業來壯大自己。
中行釋放價值有法
同樣是中國銀行，內地的中行（3988）PE只有6倍，而香港的中銀香港（2388）PE有12倍，中行估值低是因為投資者擔心內地銀行壞賬多，因此中行與其他內銀股看齊，PE多是5倍、6倍，非常低，但是中行與其他內銀股最大的分別，是中行有非常龐大的海外業務，單是中銀香港，已經是一家市值3,000多億元的大銀行。
除了香港之外，中行在東南亞，特別是新加坡，規模也不小，可是海外這些沒有多少壞賬的業務所賺的錢全部被低估了，全部算入PE僅6倍的中行。
中行想釋放其潛在的價值，方法之一就是向中銀香港出售海外的資產與業務，進一步壯大中銀香港，將中銀香港改名為中銀海外，或者改不改名也無所謂，總之，資產業務歸入中銀香港後，將來產生的利潤就會以12倍的PE反映於中銀香港的市值，中銀香港市值急升對中行也自然有利。
2015年，中銀香港出售南洋商業銀行，近日又出售集友銀行，總共套現756億元，派了一些特別股息後，手上依然有大量現金可以收購母公司中行的海外資產。
當然，有些短視的股民更希望中銀香港再度派發特別股息。不過，派發特別股息對股民而言，沒有甚麼特別好處，理論上，派發1元的特別股息，除淨那一天，股價就會下跌1元，因此，利用手上的現金及自己的高估值、高PE，去收購母公司低估值、低PE的資產與業務更合算，如果母公司出售資產與業務後，手上多了現金，由母公司發特別股息可能會更受歡迎。
過去許多年，利豐（494）就是靠自己的高估值、高PE，去收購低估值、低PE的企業來壯大自己。
買自住樓要考慮的五個問題
買自住樓要考慮的五個問題
近日樓價不斷破頂，突然有很多冇樓的人都問︰是否應該在這個時候買樓？他們絕大部分都是從未買過樓，或是在幾年前賣了自住樓，白交了幾年租，現在感到非常後悔，擔心唔買就再冇機會。
對於他們是否要買自住樓，應該如何考慮？我建議先考慮以下五點︰
（1）未來息口走勢
美國將會一年加息三次，三年加息九次，基本上已經是肯定的事，只會有多冇少。有些「專家」認為香港銀行體系資金水浸，就算美國不斷加息，香港也不會跟隨；對於這個論點，我建議各位千萬不要相信！美國加息一兩次，香港或許不會跟隨，但怎可能加息九次也不跟？我認為美國加息九次，香港起碼也會加七次或以上，對於買入一間1,000萬元、貸款600萬元的物業，每年多付的利息就超過10萬大元。如果你今天才打算買樓，一定要計算這筆額外的利息負擔。
（2）供樓VS繼續交租
這是買樓自住的一個重要考慮，究竟是每月供樓的負擔較重，還是繼續交租較為划算。我同意大家可以做這個比較，不過利率就請用加了七次息的數字計算，而不是今天的利率。
（3）未來新盤供應
雖然很多人批評現屆的梁振英政府，未能解決土地供應的問題；但我們必須承認，梁特在開發土地方面，是過去所有特首中最勤力，只是土地由開始物色到可以建樓，往往需要四到五年時間，也剛好是梁特任期完結之時，趕不及讓他得到掌聲。若我們推算一下時間，梁特在2012年上任，所以大量房屋土地供應會在2016至2018年，大量新樓供應會在2020至2022年；這些新樓會在建好前兩年賣樓花，即是樓花供應的高峰期，將會在2018至2020年。如果你打算現在搶新盤的樓花，建議可以不用太急，因為未來會有大量供應。
（4）最近樓價指數創下歷史新高，誰人在高價追貨？
從近期住宅成交數據顯示，只有約2%買家為非本港居民；其他本港居民買賣個案，約95%買家屬於首次置業人士，本身已經有樓的人只佔5%。所以最近幾個月追價入市的人，很多都是過去幾年都堅持不買樓，或是幾年前賣樓等跌，但現在終於忍不住手，入市買樓的人；有些就是父母給錢孩子買樓。至於投資者，大部分已經收工，沒有在這階段買樓。
（5）買自住樓，就算買貴咗都唔怕？
有些人可能說︰「買自住樓，就算買貴咗，都唔使怕啦！」這絕對是騙人的想法。我可以保證，就算你買來自住，但買入後看見樓價不停下跌，大部分人都應該會感到傷心，甚至日日狂打自己心口，而不是「完全冇所謂」。買自住樓唔怕跌，根據真實經驗，是不正確的。
http://eastweek.my-magazine.me/main/64561
近日樓價不斷破頂，突然有很多冇樓的人都問︰是否應該在這個時候買樓？他們絕大部分都是從未買過樓，或是在幾年前賣了自住樓，白交了幾年租，現在感到非常後悔，擔心唔買就再冇機會。
對於他們是否要買自住樓，應該如何考慮？我建議先考慮以下五點︰
（1）未來息口走勢
美國將會一年加息三次，三年加息九次，基本上已經是肯定的事，只會有多冇少。有些「專家」認為香港銀行體系資金水浸，就算美國不斷加息，香港也不會跟隨；對於這個論點，我建議各位千萬不要相信！美國加息一兩次，香港或許不會跟隨，但怎可能加息九次也不跟？我認為美國加息九次，香港起碼也會加七次或以上，對於買入一間1,000萬元、貸款600萬元的物業，每年多付的利息就超過10萬大元。如果你今天才打算買樓，一定要計算這筆額外的利息負擔。
（2）供樓VS繼續交租
這是買樓自住的一個重要考慮，究竟是每月供樓的負擔較重，還是繼續交租較為划算。我同意大家可以做這個比較，不過利率就請用加了七次息的數字計算，而不是今天的利率。
（3）未來新盤供應
雖然很多人批評現屆的梁振英政府，未能解決土地供應的問題；但我們必須承認，梁特在開發土地方面，是過去所有特首中最勤力，只是土地由開始物色到可以建樓，往往需要四到五年時間，也剛好是梁特任期完結之時，趕不及讓他得到掌聲。若我們推算一下時間，梁特在2012年上任，所以大量房屋土地供應會在2016至2018年，大量新樓供應會在2020至2022年；這些新樓會在建好前兩年賣樓花，即是樓花供應的高峰期，將會在2018至2020年。如果你打算現在搶新盤的樓花，建議可以不用太急，因為未來會有大量供應。
（4）最近樓價指數創下歷史新高，誰人在高價追貨？
從近期住宅成交數據顯示，只有約2%買家為非本港居民；其他本港居民買賣個案，約95%買家屬於首次置業人士，本身已經有樓的人只佔5%。所以最近幾個月追價入市的人，很多都是過去幾年都堅持不買樓，或是幾年前賣樓等跌，但現在終於忍不住手，入市買樓的人；有些就是父母給錢孩子買樓。至於投資者，大部分已經收工，沒有在這階段買樓。
（5）買自住樓，就算買貴咗都唔怕？
有些人可能說︰「買自住樓，就算買貴咗，都唔使怕啦！」這絕對是騙人的想法。我可以保證，就算你買來自住，但買入後看見樓價不停下跌，大部分人都應該會感到傷心，甚至日日狂打自己心口，而不是「完全冇所謂」。買自住樓唔怕跌，根據真實經驗，是不正確的。
http://eastweek.my-magazine.me/main/64561
未來住宅供應分析
未來住宅供應分析
財政司司長陳茂波在上周發表財政預算案，第N+1次重申未來三至四年的一手私人住宅供應量，可以達到九萬四千個單位。今期我想花點篇幅，跟政府一起計計數。
先回顧近年政府預測的往績︰基本上每次都是報大數。梁特在一五年五月七日發表的一篇網誌，預測一六年的私人住宅落成量為20,140伙，強力感謝發展局和政府部門同事的努力……後來到了一六年四月，差餉物業估價署又靜靜地將預計落成量改成18,200個單位。最後是多少？答案是14,600個單位，較梁特在一五年五月的網誌少了5,540，也較差估署靜靜雞改細的數字少了3,600。
今次預算的九萬四千個單位，政府是這樣計算︰
（1）已經落成樓宇，但仍未出售 ＝ 6,000
（2）目前建築中單位7.7萬－ 已經預售1.3萬＝ 6.4萬（其中在2013年或以前施工有1.4萬伙、2014年1.3萬、2015年1.1萬、2016年2.6萬）
（3）已批出土地可以隨時動工 ＝ 2.4萬
將以上三個數字加起來，就是6,000＋6.4萬＋2.4萬＝9.4萬個單位。
第一個數字︰沒有水分。
第二個數字︰根據運房局一四年十二月《長遠房屋策略》指出，對於地盤平整、基建和建屋等有關工程，一般需時約五至七年完成。所以一三年至一五年施工的單位，二○二○年全部計算為供應，算是合理；但一六年就起碼打八折。加起來之後，我會將6.4萬變成5.9萬。
第三個數字︰單位在一七年後才動工，二○年怎可全部賣得？我打個五折俾佢，起碼一半是水。
所以我認為四年的私樓供應量，應該是6,000＋5.9萬＋1.2萬＝7.7萬個單位。
起樓是需要時間的。參考運房局一六年十二月《私人住宅一手市場供應統計數字》報告，施工年份在一三年或以前的「建築中私人住宅數量」是1.8萬個單位，目前賣出樓花數量只有4,000個，其餘1.4萬仍未發售；施工年份是2014年的單位，建築中有1.8萬、賣出樓花5,000、未售出1.3萬。所以一七年施工的2.4萬伙，發展商在四年內賣樓，我估計不會超過一半。
政府預測一七年全年私宅落成量有1.9萬伙，但我參考屋宇處一六年十二月的報告，看到「首次提交圖則」的數據（交圖則是起樓最重要的一步），就不相信這個預測。一六年獲准動工建築（施工同意書）首次提交圖則的單位有14,270個，與一五年的14,497個單位差不多，而一四年和一三年就分別是11,919和9,092伙；過去四年交圖都沒有1.5萬伙，今年落成量怎可能有1.9萬伙？所以我估計一七年私宅落成量，最多只有1.5萬。
由於新樓施工的高峰期是一六至一八年（最高峰是2016年第一季，三個月有1.33萬伙開始施工），所以供應會在一八年後才會上升，高峰期在一九至二一年。估計到時的供應量，就可以達到每年2.5萬伙。
http://eastweek.my-magazine.me/main/64005
財政司司長陳茂波在上周發表財政預算案，第N+1次重申未來三至四年的一手私人住宅供應量，可以達到九萬四千個單位。今期我想花點篇幅，跟政府一起計計數。
先回顧近年政府預測的往績︰基本上每次都是報大數。梁特在一五年五月七日發表的一篇網誌，預測一六年的私人住宅落成量為20,140伙，強力感謝發展局和政府部門同事的努力……後來到了一六年四月，差餉物業估價署又靜靜地將預計落成量改成18,200個單位。最後是多少？答案是14,600個單位，較梁特在一五年五月的網誌少了5,540，也較差估署靜靜雞改細的數字少了3,600。
今次預算的九萬四千個單位，政府是這樣計算︰
（1）已經落成樓宇，但仍未出售 ＝ 6,000
（2）目前建築中單位7.7萬－ 已經預售1.3萬＝ 6.4萬（其中在2013年或以前施工有1.4萬伙、2014年1.3萬、2015年1.1萬、2016年2.6萬）
（3）已批出土地可以隨時動工 ＝ 2.4萬
將以上三個數字加起來，就是6,000＋6.4萬＋2.4萬＝9.4萬個單位。
第一個數字︰沒有水分。
第二個數字︰根據運房局一四年十二月《長遠房屋策略》指出，對於地盤平整、基建和建屋等有關工程，一般需時約五至七年完成。所以一三年至一五年施工的單位，二○二○年全部計算為供應，算是合理；但一六年就起碼打八折。加起來之後，我會將6.4萬變成5.9萬。
第三個數字︰單位在一七年後才動工，二○年怎可全部賣得？我打個五折俾佢，起碼一半是水。
所以我認為四年的私樓供應量，應該是6,000＋5.9萬＋1.2萬＝7.7萬個單位。
起樓是需要時間的。參考運房局一六年十二月《私人住宅一手市場供應統計數字》報告，施工年份在一三年或以前的「建築中私人住宅數量」是1.8萬個單位，目前賣出樓花數量只有4,000個，其餘1.4萬仍未發售；施工年份是2014年的單位，建築中有1.8萬、賣出樓花5,000、未售出1.3萬。所以一七年施工的2.4萬伙，發展商在四年內賣樓，我估計不會超過一半。
政府預測一七年全年私宅落成量有1.9萬伙，但我參考屋宇處一六年十二月的報告，看到「首次提交圖則」的數據（交圖則是起樓最重要的一步），就不相信這個預測。一六年獲准動工建築（施工同意書）首次提交圖則的單位有14,270個，與一五年的14,497個單位差不多，而一四年和一三年就分別是11,919和9,092伙；過去四年交圖都沒有1.5萬伙，今年落成量怎可能有1.9萬伙？所以我估計一七年私宅落成量，最多只有1.5萬。
由於新樓施工的高峰期是一六至一八年（最高峰是2016年第一季，三個月有1.33萬伙開始施工），所以供應會在一八年後才會上升，高峰期在一九至二一年。估計到時的供應量，就可以達到每年2.5萬伙。
http://eastweek.my-magazine.me/main/64005
財經評論： 移民星洲兩大缺點
財經評論：
移民星洲兩大缺點
777高票當選，猶記得結果一出，朋友頓時展開移民的熱烈討論。朋友A：「澳洲或新加坡最理想。」朋友B：「論方便、可溝通的話，新加坡首選。」朋友們對星洲充滿憧憬，這點令我很好奇。
先談談新加坡的樓市政策，其政府相當鼓勵人民置業，最新的財政預算案更調高首次置業補貼，首置夫婦最多可獲約60萬港幣津貼上車。能負擔私人房子的新加坡人卻為少數，85%的新加坡人都居住在港人所羨慕的「組屋」內，一般可先租後買，價格低於市價。對李光耀來說，公共住屋計劃不僅是為人們提供棲身之所，更是一個政治工具。當人們擁有房子，就能對國家更有歸屬感。
但事實上，就連星洲的房策也體現出「家長式管治」。新加坡政府規定，單身公民到了35歲才可購買新建的組屋（BTO），儘管有能力買得起供得起，更只能購買一房一廳的房子。住屋畢竟是個人的選擇和決定，為何單身者就要留待35歲以後才可買樓，更被政府規管買甚麼類型的單位？剩男剩女，於此房策之下，可謂備受歧視。
還有新加坡的教育制度，學童早在小學四年級被安排參加「分流考試」及天才能力測試，目的讓教育部選出某百分比最聰明的資優學生，與平庸普通的大眾分流。天資較為遲緩一點的，或我們所說「遲開竅」，在這教育制度下，是真正的「被」輸在起跑線。
說回表示考慮移民的朋友，雖然初出茅廬，但擁有知識，領着不錯薪水，今天香港社會讓他們感到不安，但他們心中想要爭取的是安穩生活還是民主自由？在談論移民之前，需要問問自己。
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170330/19974098
移民星洲兩大缺點
777高票當選，猶記得結果一出，朋友頓時展開移民的熱烈討論。朋友A：「澳洲或新加坡最理想。」朋友B：「論方便、可溝通的話，新加坡首選。」朋友們對星洲充滿憧憬，這點令我很好奇。
先談談新加坡的樓市政策，其政府相當鼓勵人民置業，最新的財政預算案更調高首次置業補貼，首置夫婦最多可獲約60萬港幣津貼上車。能負擔私人房子的新加坡人卻為少數，85%的新加坡人都居住在港人所羨慕的「組屋」內，一般可先租後買，價格低於市價。對李光耀來說，公共住屋計劃不僅是為人們提供棲身之所，更是一個政治工具。當人們擁有房子，就能對國家更有歸屬感。
但事實上，就連星洲的房策也體現出「家長式管治」。新加坡政府規定，單身公民到了35歲才可購買新建的組屋（BTO），儘管有能力買得起供得起，更只能購買一房一廳的房子。住屋畢竟是個人的選擇和決定，為何單身者就要留待35歲以後才可買樓，更被政府規管買甚麼類型的單位？剩男剩女，於此房策之下，可謂備受歧視。
還有新加坡的教育制度，學童早在小學四年級被安排參加「分流考試」及天才能力測試，目的讓教育部選出某百分比最聰明的資優學生，與平庸普通的大眾分流。天資較為遲緩一點的，或我們所說「遲開竅」，在這教育制度下，是真正的「被」輸在起跑線。
說回表示考慮移民的朋友，雖然初出茅廬，但擁有知識，領着不錯薪水，今天香港社會讓他們感到不安，但他們心中想要爭取的是安穩生活還是民主自由？在談論移民之前，需要問問自己。
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170330/19974098
2017年3月26日 星期日
ETF資產配置實例
ETF資產配置實例
為了闡析如何運用ETF簡易地建構均衡的資產配置，筆者今期試用一些ETF做例子。既然用得ETF，就要Back-to-Basics（回歸基本），切忌一些太花巧，甚至是掩人耳目的「假ETF」。對於資產管理公司來說，ETF是一個靠規模經濟的低毛利生意，因此，從投資者的角度看，一般大型的ETF資產管理公司，在價格上必然有優勢。另外，選擇ETF要留意的是底下的資產流動性，不是所有資產皆適宜拿來做ETF，比方說垃圾債，或是一些市場較少的新興市場股票，由於流動性低，在市場波幅大的時候，也可能出現較大的誤差；因此，筆者一般不建議用ETF買債券（除了美國國債以外），也要避開較少的新興市場股票ETF。而由於在美國上市的ETF較多，筆者也會用一些在美國上市的ETF做例子，只要投資者在銀行或在其他證券行有美股戶口，相對的選擇也較多。
買債宜選國債
要補充一點，如果買債（除了國債外）不用ETF，又有甚麼方法去買債呢？在資產配置上，筆者傾向只買國債，因為企業債所拿到的信貸風險和回報，理論上，其實可以透過股票的組合中拿到，債的組合就可以主要拿到利率的風險和回報。如果一定要買非國債以外的債券，筆者就建議用普通的基金來買，切忌買單一的企業債券；因為很多時候，在香港買債券的門檻相對高，就算透過私人銀行等渠道買到債券，但由於買一手已經需要不少錢，如果只買了一隻兩隻債券，筆者認為是不智的，因為債券的風險回報有可能是「贏粒糖輸間廠」，因此，買債是必須是一籃子，分散風險，才能拿到會佳的風險回報比例。
iMoney 2017年2月18日
文章來源:
調高金山軟件的估值（十九）
調高金山軟件的估值（十九）
網誌分類：股票經
網誌日期：2017-03-24
我周三參加了金山軟件（3888）2016年業績分析師簡介會，取得最新資訊後，用分類加總估值法（SOTP）再計一次其內在價值，得出結果每股20.8港元，較2016年8月時評估的價值16.4港元，上調了27%！現價20.85港元，剛好等於公司現時的內在價值，估值合理，我會繼續長線持有。
金山2016年業績超預期。扣除投資在迅雷及世紀互聯的減值計提撥備11.9億元人民幣，經營利潤9.7億元人民幣，同比大幅增長79%，主要受到網遊業務所帶動。業績後，分析員紛紛調高金山未來的盈利預測、投資評級和目標價，刺激股價上漲。
金山最新的內在價值評估如下：
（1） 網遊
網遊業務板塊2016年營業額25.5億元人民幣，同比大幅增長86%。從分部業績12.8億元人民幣（同比大幅攀升近1.5倍），再根據一些個人的假設，我估計它的利潤約9.7億元人民幣。我給予網遊業務12倍市盈率的估值，較同業暢遊（CYOU）、網易（NTES）和IGG（799）2016年平均市盈率18.4倍折讓35%，得出估值116億元人民幣。金山佔西山居76.2%股權，應佔估值88.4億元人民幣。
（2） 獵豹移動
獵豹移動2016年營業額44.5億元人民幣，同比增長22%，轉盈為虧，全年淨虧損0.8億元人民幣。公司在美國上市，以股價11.3美元計算，市值約16.2億美元（折合112億元人民幣）。金山佔獵豹移動48.7%股權（從2017年2月開始，獵豹移動變成金山的聯營企業），應佔估值54.4億元人民幣。
（3） 辦公軟件
我估計辦公軟件業務板塊的利潤約1.0億元人民幣。我給予20倍市盈率，得出估值20億元人民幣。金山佔WPS 73.5%股權，應佔估值約15億元人民幣。
（4） 金山雲
金山雲2016年營業額同比大幅上升171%。根據2016年5月金山雲募集資金時的估值是11.4億美元（折合78.7億元人民幣）計算，金山佔金山雲51.8%股權，應佔估值40.8億元人民幣。
把以上四個業務板塊應佔估值相加（88.4 + 54.4 + 15 + 40.8），再加上金山合營和聯營企業的賬面值5.7億元人民幣，得出金山總應佔估值204.3億元人民幣。然後扣除10%控股公司折讓，得出其內在價值183.9億元人民幣。
最後，再要加上金山截止2016年底所持有的淨現金44.9億元人民幣（不計獵豹移動持有的淨現金10.8億元人民幣及個人估計少數股東持有的淨現金），及可供出售投資12.6億元人民幣，得出總內在價值241.4億元人民幣（183.9 + 44.9 + 12.6）（折合271.6億港元）。把總內在價值，除以金山的發行股數13.04億股，得出每股內在價值20.8港元（271.6 / 13.04）！
文章來源: http://bennychungwai.blogspot.hk/2017/03/blog-post_24.html
網誌分類：股票經
網誌日期：2017-03-24
我周三參加了金山軟件（3888）2016年業績分析師簡介會，取得最新資訊後，用分類加總估值法（SOTP）再計一次其內在價值，得出結果每股20.8港元，較2016年8月時評估的價值16.4港元，上調了27%！現價20.85港元，剛好等於公司現時的內在價值，估值合理，我會繼續長線持有。
金山2016年業績超預期。扣除投資在迅雷及世紀互聯的減值計提撥備11.9億元人民幣，經營利潤9.7億元人民幣，同比大幅增長79%，主要受到網遊業務所帶動。業績後，分析員紛紛調高金山未來的盈利預測、投資評級和目標價，刺激股價上漲。
金山最新的內在價值評估如下：
（1） 網遊
網遊業務板塊2016年營業額25.5億元人民幣，同比大幅增長86%。從分部業績12.8億元人民幣（同比大幅攀升近1.5倍），再根據一些個人的假設，我估計它的利潤約9.7億元人民幣。我給予網遊業務12倍市盈率的估值，較同業暢遊（CYOU）、網易（NTES）和IGG（799）2016年平均市盈率18.4倍折讓35%，得出估值116億元人民幣。金山佔西山居76.2%股權，應佔估值88.4億元人民幣。
（2） 獵豹移動
獵豹移動2016年營業額44.5億元人民幣，同比增長22%，轉盈為虧，全年淨虧損0.8億元人民幣。公司在美國上市，以股價11.3美元計算，市值約16.2億美元（折合112億元人民幣）。金山佔獵豹移動48.7%股權（從2017年2月開始，獵豹移動變成金山的聯營企業），應佔估值54.4億元人民幣。
（3） 辦公軟件
我估計辦公軟件業務板塊的利潤約1.0億元人民幣。我給予20倍市盈率，得出估值20億元人民幣。金山佔WPS 73.5%股權，應佔估值約15億元人民幣。
（4） 金山雲
金山雲2016年營業額同比大幅上升171%。根據2016年5月金山雲募集資金時的估值是11.4億美元（折合78.7億元人民幣）計算，金山佔金山雲51.8%股權，應佔估值40.8億元人民幣。
把以上四個業務板塊應佔估值相加（88.4 + 54.4 + 15 + 40.8），再加上金山合營和聯營企業的賬面值5.7億元人民幣，得出金山總應佔估值204.3億元人民幣。然後扣除10%控股公司折讓，得出其內在價值183.9億元人民幣。
最後，再要加上金山截止2016年底所持有的淨現金44.9億元人民幣（不計獵豹移動持有的淨現金10.8億元人民幣及個人估計少數股東持有的淨現金），及可供出售投資12.6億元人民幣，得出總內在價值241.4億元人民幣（183.9 + 44.9 + 12.6）（折合271.6億港元）。把總內在價值，除以金山的發行股數13.04億股，得出每股內在價值20.8港元（271.6 / 13.04）！
文章來源: http://bennychungwai.blogspot.hk/2017/03/blog-post_24.html
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