聯儲局利率

聯儲局利率「失控」超技術文
免費早餐: 曾國平 20/9/2019

據本報報道，「紐約聯儲銀行指，周二向銀行注資530億美元(約4,134億港元)後，計劃周三將再注入多達750億美元(約5,850億港元)資金，以緩解美國短期資金市場的急劇收緊，冀相關利率回落至正常水平，這是當局10年來首次出手。」

我相信絕大部分讀者都搞不清楚這是甚麼一回事。又短期資金又利率的，好複雜。

我希望可以用最簡單的語言，解釋這個技術問題。

先講講背景。自從2009年金融危機，聯儲局的量化寬鬆政策令銀行水浸，就算經過一輪加息和量寬收水，銀行到今日仍然有好多的儲備，至少和危機前比仍然多好多倍。

問題來了，既然儲備那麼多，聯儲局為何又能夠加息呢？需知道聯儲局控制的聯邦基金利率(federal funds rate，亦即加息減息那個息)，其實是銀行之間借貸儲備的隔夜利率，若果間間銀行都有大量儲備在聯儲局的戶口，借來把鬼？

聯儲局用的是「雙管齊下」的方法，將聯邦基金利率「夾」上去。

第一管，是超額儲備利率(interest on excess reserve，簡稱IOER)，亦即銀行在聯儲局存放儲備可以賺取的利率。若果銀行可以安安全全在聯儲局賺到某個利率，要借錢出去給其他銀行的話，就自然會要求更高的利率了。若果IOER比聯邦基金利率之類的市場利率高，銀行更加可以先在市場上借錢，再存到聯儲局賺取息差。理論上，在銀行競爭下，IOER會成為市場利率的「支持位」，聯儲局加息同時增加IOER就能將利率托高了。

只可惜理論如此，實際上IOER不是「支持位」，一來因為並非所有金融機構可以賺IOER，二來剛才形容賺取息差的行為會令銀行擴大，會面對更嚴格的監管。於是，聯儲局不能只靠IOER。

第二管，是逆回購利率(reverse repurchase agreements rate)，銀行以及其他合資格的金融機構，都可以用這利率借錢給聯儲局。既然安安全全借給聯儲局可以賺這個利率，以逆回購借給私人機構當然會要求更高的利率了。這個由聯儲局決定的利率，是更有效的「支持位」。

大家要留意，聯儲局這套相當複雜的方法，由於旨在水浸的情況下「夾」高利率，於是只有「支持位」，沒有「阻力位」。也就是說，這套方法可以保證市場利率不會低過某個水平，但不能防止銀行體系以外突如其來對資金的需求增加抽高利率。遇上市場異動，聯儲局就要主動出手放水了。

聯儲局今次短暫「失控」，其實是金融危機遺留下來的歷史問題！

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聯儲局到底想「控制」幾多個利率？
免費早餐: 曾國平 23/9/2019

上周的《聯儲局利率「失控」超技術文》，趕客效果相當明顯，何苦今日再來一篇續集？皆因我認為題材重要，類似新聞將不時出現，投資者和傳媒朋友其實都應了解多一點。話說金融危機十年過後，美國銀行體系仍坐擁巨額儲備，聯儲局在這情況下加息(聯邦基金利率，簡稱FFR)有點尷尬，因為根本銀行已水浸，不用跟同業借儲備。有見及此，聯儲局用兩招將利率「夾」上去，一招是超額儲備利率(IOER)，一招是隔夜逆回購(ON RRP)利率，兩者同時等如聯邦基金利率目標的上下限。前者對象是在聯儲局存有儲備的銀行，後者對象更廣，兩招都是由聯儲局保證某個回報，好讓市場利率維持在這些「支持位」之上。上周發生兩件怪事，一件是聯邦基金利率罕有地衝破政策目標上限，一件是回購(REPO)利率一度急升幾倍。銀行水浸，利率又升，到底搞乜？


先解釋何謂REPO。你需要短期資金周轉，於是將手頭上資產「賣」出去，之後再用多一點錢「買」回來，亦即是變相將資產抵押出去借錢，其中一來一回的差價就是REPO利率。當市場上對短期資金需求增加，這個REPO利率就會上升，同時亦可波及銀行同業拆息市場，拉高聯邦基金利率。這就是上星期的情況。

看到這裡，你也許想問候我：前後加起來有四個不同的利率，傻的嗎？是的，經過一場金融危機，聯儲局的利率政策複雜得多，要怪就怪前主席伯南克啦。形象化一點看吧。市場上有兩個水池，一個是銀行儲備水池(相關的利率是FFR，以及和聯儲局的「最低保證」IOER)，一個是短期資金水池(相關的是REPO利率，以及聯儲局的「最低保證」ON RRP利率)。第一個水池長期滿水，但當第二個水池缺水時，第一個水池的水卻不願流過去。也就是說，銀行寧願攬住儲備，都不願將錢移到REPO市場。為甚麼？我推測一來是監管原因，令銀行不願減少儲備轉去持有其他資產，二來REPO市場有風險，不及賺取IOER百分百安全。都是歷史遺留的問題，在儲備充足情況下，第一個水池沒有甚麼動靜，第二個水池反而能反映市況，於是有建議聯儲局以REPO利率作為另一政策目標，為市場鎖定利率，以避免像上周的市場波動。不過，聯儲局同時控制兩個利率，政策將變得更複雜，又難保不會引出更多問題。

無論如何，要了解聯儲局貨幣政策，今時今日只睇一個利率係唔夠架！

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